从“政策急牛”到“新质长牛”,基本面,中国,经济20241009-z6尊龙app官方网站

从“政策急牛”到“新质长牛”,基本面,中国,经济

何以解忧？惟我央行。当给央行记一大功。

各(ge)种“破曹之计”

对中(zhong)国经济(ji)的认知，很长时间，我都是乐观(guan)的国运派。信心之源，是在大量采访中(zhong)实实在在看到中(zhong)国企业的全球(qiu)竞争力不(bu)断提升，这背后是极为蓬(peng)勃的企业家精神和学习能力。

我深信一个(ge)肯学习、善学习、肯干能干的民族，一定(ding)能建成创新型国家，而创新是经济(ji)发展最宝贵的动力。

近年来，我仍是国运派，但内心的宿命成分不(bu)断增加。主要是看到很多(duo)资源配置的方向并不(bu)是朝向市场化、法治化和国际化，非经济(ji)因素对经济(ji)活动的不(bu)合理(li)干预有(you)常态化趋势，社会文化气(qi)氛(fen)对企业家精神的支持也(ye)没有(you)以前那(na)么友好，导致企业家群体的信心日渐流失。

我一直认为“中(zhong)国经济(ji)有(you)问题(ti)，但中(zhong)国经济(ji)不(bu)是问题(ti)”，意(yi)思是中(zhong)国经济(ji)没有(you)解决不(bu)了的问题(ti)。中(zhong)国经济(ji)完(wan)全可以搞得更好，但边际上的不(bu)少变(bian)化却令人担忧。这些变(bian)化不(bu)是让经营主体充满斗志和热忱、撸(lu)起袖子加油干，而是惴(chuan)惴(chuan)不(bu)安，思前想后，要给自己留后路，找退路，或干脆跑路。

怎么办？大政方针是明(ming)确的，如高质量发展，在高质量发展中(zhong)实现共同富裕，统一大市场，新质生产力，“两(liang)个(ge)毫不(bu)动摇”，等等。二十届三中(zhong)全会更对全面(mian)深化改革(ge)做了系统部署。

从学者角(jiao)度看，现在好像是三国时代，各(ge)自都要在手心写一个(ge)“破曹之计”。他们开(kai)出的种种药方包括——

制度改革(ge)论：认为要从经济(ji)制度上，真正落实经营主体在法律面(mian)前一律平等；

政府改革(ge)论：认为权力不(bu)能任性，政府要管(guan)住不(bu)按规(gui)律出牌的手；

供给侧改革(ge)论：认为要从供给侧入手，调整结构，提升增长质量；?

优化环(huan)境论：认为要优化营商环(huan)境，实现竞争中(zhong)性；

基建驱动论：认为政府要加大基础建设投入，拉动增长；

消费驱动论：认为政府要直接给居民尤其是中(zhong)低(di)收入者发钱，刺激消费；

新型城市化论：认为要以人为中(zhong)心，让城里的农民工和市民享受一样的基本公共服务；

福利均衡论：认为不(bu)同参保和退休群体的养(yang)老金差(cha)距应该缩小；

地方减债论：认为中(zhong)央应该帮助地方化解历史形成的沉重债务，地方政府应该遵守契约，尽快还清对经营主体多(duo)年的欠款……

这么多(duo)药方，都有(you)依据，都有(you)作用，如何权衡？很难在短期内决定(ding)。

而时间在流逝。特别是作为中(zhong)国经济(ji)上一个(ge)重要引擎的房地产，不(bu)可能再回到烈火烹油的状态，由(you)此，房地产对经济(ji)增长和地方财政的拖(tuo)累也(ye)不(bu)可能短期结束。当市场看不(bu)到明(ming)确向好的变(bian)化，信心只会更弱。

央行是东风(feng)

在此关键时刻，金融三部门断然出手。尤其是央行，祭出了“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购(gou)、增持专项再贷款”两(liang)大利器，堪称妙招(zhao)、重招(zhao)，一举扭转了市场信心。

“欲破曹公，宜(yi)用火攻，万事俱备，只欠东风(feng)。”这是当年诸葛(ge)亮写给周瑜信中(zhong)的内容。这一次，空方是“曹公”，央行是东风(feng)。

有(you)房地产分析师指(zhi)出，央行的聪明(ming)在于，它看到房地产公司的表现很难短期改变(bian)，还在下坠，这是真实经济(ji)的情况(kuang)；但金融市场的预期、房地产公司的股价是可以快速改变(bian)的。只要资本市场快启动、强启动，各(ge)地出台一些帮助房地产止跌回稳的政策，房地产公司的市值立即就能提升，资信就会上升，抗风(feng)险能力就会增强。这是“保主体”的好办法。主体保住了，“保交房”就很有(you)希望。

我觉得，这一次央行下场的决定(ding)性意(yi)义(yi)有(you)二：

1、从改变(bian)投资者对中(zhong)国资产的价值认知入手，快速提升整个(ge)市场乃至全世界对中(zhong)国经济(ji)的正面(mian)印象。过去大家觉得中(zhong)国经济(ji)这也(ye)不(bu)行，那(na)也(ye)不(bu)行，现在觉得这也(ye)可以，那(na)也(ye)不(bu)错。这种效果，千金万金难买。

2、以鲜明(ming)有(you)力的态度告诉(su)世界，中(zhong)国政府对提振市场信心，有(you)能力、有(you)办法、有(you)魄力。

如果说国有(you)金融机(ji)构下场，是国家队下场；央行下场，就是国家下场。其威(wei)力，完(wan)全不(bu)在一个(ge)数量级。

有(you)人甚至把9月24日到9月26日视为一场“国运保卫战”。

实体经济(ji)的改善确实还存在严峻考验

股市这一轮急速而强劲的暴涨后，对于后市如何演绎、财政政策如何接力、中(zhong)国经济(ji)是否否极泰来等问题(ti)，站在不(bu)同立场，大家的看法也(ye)开(kai)始分化。

积极派认为，“央妈喊你买股票”之后，中(zhong)国的市场信心和经济(ji)信心开(kai)始恢复，接下来，更多(duo)部门尤其是财政部门应该效仿金融部门，接续出台刺激政策，驱动增长。

审慎派认为，这一轮增长是人造牛市，不(bu)可持续，实体经济(ji)并未有(you)根本改善。万众炒股的结果，是不(bu)久后就会有(you)大部分被套，成为“牺牲品”。

我的看法如下：

首先，到目前为止，对金融部门的政策作为几乎可以打(da)满分，因为出人意(yi)料而效果卓(zhuo)著。也(ye)不(bu)能简(jian)单拘泥于“不(bu)干预、少干预就是好”的框架来做判断。

本次刺激政策出台的大背景，是经济(ji)下行压力已在相当程度上波及到居民就业、收入和消费，波及到地方政府“保基本”的正常运转，资本市场和房地产市场情绪(xu)非常低(di)迷且还在扩散。

虽然中(zhong)国经济(ji)有(you)韧性，但边际趋势一直在向下。在这种局面(mian)下“做时间的朋友”，越(yue)做可能越(yue)没信心。若政府行动迟缓，政策措施小打(da)小闹不(bu)温(wen)不(bu)火，我们的经济(ji)不(bu)是没有(you)可能陷入“资产负债表衰(shuai)退”，让那(na)些负面(mian)预言(yan)“自我实现”。

关键时刻，政府当断则断，出台了具有(you)正面(mian)震撼性的政策，这是在估值水平很低(di)的情况(kuang)下，为以沪深300为代表的中(zhong)国核心资产托(tuo)底，阻断看空中(zhong)国、唱衰(shuai)中(zhong)国的节奏。即使在过去一周暴涨后，a股市场的估值与海外成熟市场比依然处于较低(di)状态。中(zhong)金公司将目前的上涨行情定(ding)义(yi)为“估值修复行情”。此时入市，总(zong)体而言(yan)风(feng)险有(you)限。如有(you)更多(duo)条件匹配，出现一轮大牛市是有(you)可能的。

其次，我们也(ye)要看到，实体经济(ji)的改善确实还存在严峻考验。

不(bu)久前，2024年上市公司中(zhong)报(bao)披露收官。wind数据显示，披露中(zhong)报(bao)的5346家上市公司营业收入合计为34.87万亿元，同比下降0.51%；实现归母净利润2.9万亿元，同比下降3.09%。我在5月初所写的《超长韧性》中(zhong)引用中(zhong)国上市公司协会的数据表明(ming)，从2021年到2024年一季度，整个(ge)上市公司的经营质量（以销售利润率和净资产收益率为指(zhi)标），总(zong)体是微幅(fu)向下。上市公司如此，广大中(zhong)小微和个(ge)体工商户的命运就更为坎坷。

所以，我们切不(bu)可头脑发热，以为股市上去了，经济(ji)就上去了。股市上去了，只是为整个(ge)环(huan)境的改善创造了有(you)利条件，但距实体经济(ji)的振兴还有(you)相当距离(li)。如果我们把心思都放在股票上，无心实干，踏空者也(ye)顿(dun)足捶胸懊悔(hui)无比，那(na)对实体经济(ji)绝非福音。

市场热，头脑要清醒(xing)

随着股市扶摇而上，各(ge)种“小作文”层出不(bu)穷，其中(zhong)不(bu)乏一些似(si)是而非的观(guan)点。

1、央行等部门会把股指(zhi)越(yue)推越(yue)高。

错！央行出台两(liang)项重磅政策的目的是通过注入必要的流动性，为处于低(di)位、海外做空者众的中(zhong)国核心资产保驾护航，是为了“维护资本市场稳定(ding)，提振投资者信心”。

在目前的估值水平上，这肯定(ding)意(yi)味着做多(duo)。但并不(bu)等于要越(yue)推越(yue)高，越(yue)高越(yue)好。实体经济(ji)和资本市场的关系，如巴菲(fei)特的那(na)个(ge)经典比喻(yu)，“股价就像一只跟(gen)着主人散步的小狗，一会跑到主人前面(mian)，一会跑到主人后面(mian)。但最终主人达(da)到目的地时，小狗也(ye)会到达(da)”。

央行的政策让市场参与方看到了价值底线，但并不(bu)表明(ming)，当底线抬升了一定(ding)幅(fu)度后，央行还会把推高股指(zhi)作为政策目标。

2、股票价格只有(you)不(bu)断上涨，才是对的，才是好的。

错！市场是各(ge)种投资力量和情绪(xu)博弈的结果，上上下下、有(you)上有(you)下是常态。在目前情况(kuang)下，向上突破是大概率，但能突破多(duo)少，中(zhong)间如何调整，是估值恢复后的震荡市还是大牛市，谁都没有(you)答案(an)。有(you)网友针对监管(guan)机(ji)构向某上市公司发警示函发帖，说“这是打(da)压（股价），跟(gen)中(zhong)央政策唱反调”。这完(wan)全是错误(wu)理(li)解。

相反，要推动资本市场高质量发展，强监管(guan)、防风(feng)险是必要之举，对各(ge)类风(feng)险“早识别、早预警、早暴露、早处置”、对造假者和配合造假者全方位立体化追责是题(ti)中(zhong)应有(you)之义(yi)。不(bu)能要求监管(guan)部门对指(zhi)数负责，他们最重要的任务是建立健全与高质量发展相适配的市场体系、制度机(ji)制，并切实保护广大投资者的合法权益。

3、中(zhong)国要不(bu)断加大qe（量化宽松）的力度。

方向大致正确，但需留一半清醒(xing)！qe的主要含(han)义(yi)是央行朝着零利率方向前进，或通过降准、购(gou)买国债等方式增加货币供给，向市场注入大量流动性。世界很多(duo)国家确实都采取了qe来振兴经济(ji)。但qe的后遗症也(ye)不(bu)可全然忽视。国际货币基金组织(zhi)今年4月发布的《全球(qiu)金融稳定(ding)报(bao)告》称，“目前宽松的金融条件可能会引发过度冒险和金融脆弱性的积累，导致未来几年的增长面(mian)临更高的下行风(feng)险”。

9月26日中(zhong)央政治局会议指(zhi)出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，要降低(di)存款准备金率，实施有(you)力度的降息，相比以前，这确实有(you)更多(duo)qe色彩。但中(zhong)国是不(bu)是就会进入一个(ge)qe时代，还不(bu)确定(ding)，即使是，也(ye)要适度，并在经济(ji)重振后及时进行政策调整。

4、中(zhong)国需要10万亿元级别的财政刺激。

方向正确，结构更关键！在金融部门发力后，几乎所有(you)经营主体和地方政府都期待财政部出台一揽子刺激政策。“10万亿刺激”成为热词(ci)。2008年中(zhong)国gdp不(bu)到32万亿元，占全球(qiu)gdp的7%多(duo)一些。2023年中(zhong)国gdp为126万亿元，占全球(qiu)gdp的17%多(duo)一些。经济(ji)体量大了几倍，相比当初的“4万亿”，现在10万亿级别的刺激并不(bu)夸张。

但刺激究竟用于何处？是投资型、基建型，民生型、消费型，还是偿债型？这些类型之间的权重如何？具体到每个(ge)方向又该如何分配？大规(gui)模的钱怎样才能用好，用到刀刃上，而不(bu)是胡(hu)子眉毛一把抓，什么都可以装到刺激的筐里？都需要斟酌好，谋定(ding)而后动。

市场火热，我们乐观(guan)其成，但保持头脑清醒(xing)，也(ye)很重要。

“新质长牛”“改革(ge)长牛”“创新长牛”

“政策急牛”已经一扫市场阴霾，从现在起，相关部门、地区更要集(ji)中(zhong)精力，在“新质长牛”“改革(ge)长牛”“创新长牛”等方面(mian)，实实在在做好文章。

由(you)于传统增长方式根深蒂固，在我们的经济(ji)运行中(zhong)，规(gui)模思维、增速思维、产值思维依然占上风(feng)，而实事求是、遵循客观(guan)规(gui)律、注重效益、提升全要素生产率还在下风(feng)。各(ge)地口(kou)头上都讲高质量发展，实际上很多(duo)还是唯gdp论英雄。

如果单看gdp总(zong)量和增速，中(zhong)国经济(ji)和企业运行不(bu)应该像今天这么多(duo)困难，实际上，在不(bu)少地方，为了追求更大的产值规(gui)模，宁可生产的是库存也(ye)要上，由(you)此导致虚胖的企业不(bu)少，真正健康(kang)强健的企业不(bu)多(duo)。

如果这些增长方式问题(ti)不(bu)解决，一轮超强的财政刺激就来了，各(ge)种历史积存问题(ti)都由(you)刺激政策埋单；本来要过紧日子的部门，本来要压缩的缺乏自生能力的活动，都能找到理(li)由(you)恢复原状，那(na)对我们的长远发展意(yi)味着什么？

因此，在资本盛(sheng)宴开(kai)启之时，做以下提醒(xing)，并非让人扫兴的老生常谈——

1、资产负债表的合理(li)扩张和生产性创新的不(bu)断进步，要双管(guan)齐下；

2、不(bu)管(guan)多(duo)大力度的刺激，每一分钱的支出，都要有(you)效率、效益、廉洁意(yi)识，而不(bu)是慷国家之慨(kai)，不(bu)要白不(bu)要，不(bu)拿白不(bu)拿，甚至浑水摸鱼中(zhong)饱私囊，拿了也(ye)白拿；

3、经济(ji)体制改革(ge)、营商环(huan)境优化、产权保护和法治建设，一刻也(ye)不(bu)能停；

4、推出经济(ji)刺激政策，极大地保护和调动经营主体的积极性，这和加强法治建设、抑制机(ji)会主义(yi)、打(da)击一切恶意(yi)坑害消费者投资者的行为，并不(bu)矛盾。经济(ji)的法治化，不(bu)仅(jin)保护经营主体，也(ye)制约经营主体。对此要有(you)清醒(xing)认识。

总(zong)之，这次国家下场，是扭转中(zhong)国经济(ji)下行趋势和看空情绪(xu)的一个(ge)全新开(kai)始，难能可贵。

但中(zhong)国经济(ji)的诸多(duo)问题(ti)仍处在艰难破题(ti)阶段(duan)，并未化解，高质量发展也(ye)没有(you)真正到场。

我们希望股市牛一把，但更需要像孺(ru)子牛、拓荒牛、老黄牛一样，不(bu)怕(pa)苦、能吃苦，在改革(ge)中(zhong)坚(jian)持做难而正确的事，在攻坚(jian)克难中(zhong)一场一场打(da)硬仗，而不(bu)是疯(feng)上一阵，就停了歇了。

中(zhong)国经济(ji)要有(you)光明(ming)未来，真正所需的，还是在可预期的善治下，广大经营主体脚踏实地，超越(yue)创新，为利益相关者不(bu)断创造更大的价值。

股市，靠政策靠信心靠资金，一驱动就上来了。而实体经济(ji)的每一步，还需要静气(qi)、专注与坚(jian)持。新质生产力的发展，离(li)不(bu)开(kai)健全的心智，以及锚定(ding)高质量发展目标的长期努力。

来源：秦朔朋友圈

原标题(ti)：从“政策急牛”到“新质长牛” 大视野

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