金(jin)融组合拳(quan)超预期，短期提振股指反弹。9月24日，国新办召(zhao)开金(jin)融支持经济高质量发展新闻发布会。会议(yi)金(jin)融相关部委(wei)推出一揽子支持性政策，包括：1）央行存款准(zhun)备金(jin)率与政策利率双(shuang)降，同(tong)时调降存量房贷利率；2）央行创设证券、基金(jin)、保险公司互(hu)换(huan)便利工具；证监会加速引导中长(chang)期资金(jin)入市；3）央行创设专项再贷款鼓励增持回购(gou)；证监会全面深化资本市场改革(ge)，活跃并购(gou)重组市场等。结合9月23日发改与财(cai)政发布会强调存量落实与加快执行。我们(men)认为，从股票定价的(de)角度(du)，金(jin)融组合拳(quan)能够推动股市无风(feng)险利率的(de)下降，以及(ji)股市波动的(de)风(feng)险评价下调；结合交易层面踏空回补、季末基金(jin)排名(ming)以及(ji)a500etf建仓(cang)，推动股指企稳反弹。考虑到盈利增长(chang)前(qian)景的(de)挑战与风(feng)险偏(pian)好待振，参考历史经验上证50-60%估(gu)值分位是当(dang)前(qian)反弹的(de)重要的(de)比较基准(zhun)，股市进一步空间取决于经济与增长(chang)预期。
美元利率调降 国内降准(zhun)降息 降存量房贷利率，股市的(de)无风(feng)险利率下降。在过(guo)去较长(chang)的(de)时间，股票市场投资者面临的(de)一个约束(shu)在于畸高的(de)美元利率以及(ji)国内偏(pian)高的(de)实际利率水平，一定程度(du)上提高了投资者投资股票的(de)机会成本以及(ji)导致了国内股市减量博弈现(xian)状(zhuang)。本次会议(yi)提出：1）降准(zhun)降息：央行提出将下调存款准(zhun)备金(jin)率50bp，7天期逆(ni)回购(gou)操作利率下降20bp，引导lpr和(he)存款利率同(tong)步下行。2）降存量房贷利率：此次存量房贷利率预计降幅50bp，惠(hui)及(ji)1.5亿人口，年减利息1500亿。结合美元利率下调，国内利率水平下降有望在一定程度(du)上缓解当(dang)下国内实际利率水平与机会成本过(guo)高的(de)约束(shu)。
央行首创针对股市的(de)两大结构性货币政策工具，有望推动股市的(de)风(feng)险评价下调。过(guo)去两年以来股市增量资金(jin)匮乏成为市场重要议(yi)题(ti)，尽管存在以汇金(jin)为代表的(de)逆(ni)周期干预力(li)量，但市场总是疑虑边际流动性的(de)供给能力(li)。本次金(jin)融政策超预期的(de)重在两点：1）互(hu)换(huan)便利。首次操作规模5000亿元，支持使用债券、股票etf、沪深300成分股等资产作为抵(di)押(ya)，从央行获取国债、央票等高流动性资产，获取资金(jin)仅用于投资股市。这意味(wei)着边际流动性供给的(de)疑虑或尾部冲击减小，从国际上看并不鲜见。2）创设股票回购(gou)增持专项再贷款。我们(men)认为，这对于具有市值管理要求的(de)央国企和(he)roe稳定的(de)民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的(de)能力(li)。但考虑资产负债率要求，破净央国企 流通市值不大公司的(de)股价估(gu)值弹性或更为受益。
投资建议(yi)：股指超跌反弹，反弹结构分化；重点在“低估(gu)值” “盈利质量稳定”的(de)低估(gu)蓝筹股。从定价角度(du)看，盈利前(qian)景有挑战，但边际上投资者对政策分歧拉大，推动无风(feng)险利率下降与风(feng)险评价降低，指数(shu)由单边调整转为震荡行情，反弹重点在低估(gu)值蓝筹股：1）前(qian)期调整后红利风(feng)格的(de)拥挤交易已(yi)有明(ming)显改观，无风(feng)险利率进一步调降有望推动红利板(ban)块反弹，推荐(jian)：电力(li)公用/运营商/公路港口等；2）考虑25年终端需求稳定，经历前(qian)期估(gu)值下杀的(de)低位成长(chang)龙头股，且(qie)同(tong)步受益利率下降，推荐(jian)：通信/汽车/电子/医药等。3）考虑具有较高roe民营或央国企且(qie)潜在受益回购(gou)政策：家电/煤(mei)炭/石化等。
本文作者：方奕s0880520120005、郭胤(yin)含、张逸飞、田开轩(xuan)，文章来源：国泰君安证券，原文标题(ti)：《反弹重点在低估(gu)值蓝筹股——9.24金(jin)融政策组合拳(quan)下的(de)投资策略分析｜国泰君安策略快评》
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